随着全球经济格局深刻演变，美元在国际贸易和金融体系中的核心地位正面临结构性压力。1月10日，在“2026年中国首席经济学家论坛年会”上，中银国际证券首席经济学家徐高指出牛客栈，美元长期主导的全球大循环正逐步进入衰落期，但这一变化更多源自美国内部经济结构和政策选择，而非外部挑战。
在演讲中，徐高回顾了过去四十年全球化进程的演变。他认为，现代全球贸易长期失衡的格局，是自1971年美元脱离挂钩黄金之后才得以持续形成的。现代法币体系使得部分国家能够长期保持贸易顺差，而美国则持续承担全球流动性提供者的角色。
在美元全球大循环中，美国面临的主要风险来自国内经济结构的演变。徐高认为，美国制造业占比自上世纪70年代以来持续下降，国内收入分配差距的扩大，使得美国难以长期通过全球化战略维持经济增长的均衡。
政策上，美国在应对全球化带来的压力时陷入两难。一方面，如果继续推动美元流出以维持全球需求，美国国内经济可能出现结构性问题和社会矛盾；另一方面牛客栈，如果减少美元对外流动以保护国内经济稳定，全球贸易需求将随之下降。
徐高认为，这种内部政策约束使得美元全球大循环在长期内逐渐减弱，而“美元霸权”的维持依赖于美国能否平衡外需与国内经济结构的矛盾。
对于中国经济发展，徐高有三点启示：
第一，人民币国际化应以维护贸易稳定为核心，而非试图取代美元。过度追求成为国际储备货币可能导致外流压力增加，影响国内产业结构和工业化进程。
第二，面对美国减少全球需求的趋势，中国需加快内需建设，通过消费升级和投资扩大内循环牛客栈，以缓冲出口压力。
第三，短期内应密切关注美国国内政策对外需的影响，包括财政和货币政策调整，这将直接影响中国出口和外需走势。
“美元全球大循环的衰落是一个长期、渐进的过程，可能持续20至30年。”徐高强调，对于中国而言，战略重点在于稳住外需、加快内需发展，同时推动人民币国际化稳步推进，而非追求短期替代美元的目标。
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陈君君
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